國(guó)企去杠桿是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的一場(chǎng)持久戰(zhàn)。打贏這場(chǎng)戰(zhàn)役，需要從創(chuàng)新國(guó)有企業(yè)投融資機(jī)制，改變傳統(tǒng)投融資渠道，打通資本市場(chǎng)枷鎖，充分挖掘社會(huì)資金潛力等多向發(fā)力。其中，靈活、高效的股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)基金等，被認(rèn)為是國(guó)有企業(yè)投融資創(chuàng)新的重要方向。
2018年9月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出，“引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)通過(guò)私募股權(quán)投資基金方式籌集股權(quán)性資金，擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模。” “鼓勵(lì)各類投資者通過(guò)股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等形式參與國(guó)有企業(yè)兼并重組。”
此外，2018年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》，明確國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司以“基金投資等方式，盤活國(guó)有資產(chǎn)存量，引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資本共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理流動(dòng)和保值增值。”
在實(shí)踐層面，圍繞混改、國(guó)企降杠桿等新一輪改革的熱點(diǎn)領(lǐng)域，國(guó)企基金緊抓并購(gòu)熱潮、股權(quán)融資、債轉(zhuǎn)股等市場(chǎng)熱點(diǎn)，贏得了廣闊發(fā)展空間。
不過(guò)，國(guó)企基金管理創(chuàng)新之路并非坦途，傳統(tǒng)投融資機(jī)制管理等問(wèn)題依然存在。為了給實(shí)踐者提供一個(gè)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)交流平臺(tái)，《國(guó)資報(bào)告》、《能源》、鵬華基金聯(lián)合主辦了“2018年國(guó)有企業(yè)投融資創(chuàng)新峰會(huì)”。來(lái)自50余家中央及地方國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人、企業(yè)代表進(jìn)行了一場(chǎng)國(guó)企基金管理創(chuàng)新“論劍”。
以基金創(chuàng)新重構(gòu)價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)降杠桿
痛點(diǎn)：在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)代，快速發(fā)展壯大的國(guó)有企業(yè)為GDP增長(zhǎng)的提供了源源不竭的發(fā)展動(dòng)力。然而，隨著經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的到來(lái)，高投資帶來(lái)的高增長(zhǎng)模式已難以為繼，而高投資帶來(lái)的高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，卻成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“攔路虎”。
國(guó)資委在控杠桿過(guò)程中把控投資規(guī)模作為一個(gè)重要措施，特別是納入國(guó)資委管控范圍的企業(yè)要對(duì)投資規(guī)模進(jìn)行嚴(yán)格管控。
嚴(yán)控投資規(guī)模的信號(hào)傳導(dǎo)至中央企業(yè)，直接影響著企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的投資總額一欄。中國(guó)神華能源股份有限公司首席財(cái)務(wù)官、財(cái)務(wù)總監(jiān)張克慧提供的數(shù)據(jù)顯示，2008-2017年，中國(guó)神華累計(jì)投資額7848億，平均每年約800億左右。近五年來(lái)，企業(yè)平均每年投資額約500億左右，下降幅度很大。中國(guó)神華成為國(guó)有企業(yè)降低負(fù)債規(guī)模、控風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)縮影。
結(jié)合企業(yè)近年來(lái)的投資發(fā)展變化，張克慧表示：“在中國(guó)神華煤電縱向一體化的商業(yè)模式下，圍繞主業(yè)板塊的投資仍以控股為主，以自己管理的方式來(lái)經(jīng)營(yíng)主業(yè)。”在這一傳統(tǒng)投資模式主導(dǎo)下，張克慧發(fā)現(xiàn)，企業(yè)一旦缺少某項(xiàng)業(yè)務(wù)就投資成立公司子企業(yè)，主業(yè)邊界在無(wú)限制擴(kuò)張，而社會(huì)分工和交易成本的問(wèn)題日益凸顯。
控風(fēng)險(xiǎn)背景下，不僅企業(yè)反思傳統(tǒng)投資擴(kuò)張方式隱藏的危機(jī)，地方國(guó)資委作為本地政府出資人代表，也在積極謀求創(chuàng)新之路。廣東省國(guó)資委主任、黨委書(shū)記李成表示，“長(zhǎng)期以來(lái)，廣東省屬國(guó)有企業(yè)很少?gòu)恼种心缅X投資項(xiàng)目，國(guó)有企業(yè)想投沒(méi)錢，便去銀行貸款，帶來(lái)的結(jié)果就是高負(fù)債，這條路難以持續(xù)下去。”
路徑：國(guó)有企業(yè)傳統(tǒng)投資模式弊端在于無(wú)限拓寬主業(yè)邊界，易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，企業(yè)應(yīng)該以何種視角創(chuàng)新投融資機(jī)制，張克慧給出了自己的思考。她認(rèn)為，企業(yè)投融資重要的一項(xiàng)功能在于產(chǎn)業(yè)整合業(yè)務(wù)鏈延伸，而基金最大的特點(diǎn)在于“投、融、管、退”，通過(guò)基金運(yùn)作的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的整合和業(yè)務(wù)的延伸，能夠?qū)崿F(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，最終重構(gòu)價(jià)值鏈。
面對(duì)新經(jīng)濟(jì)崛起帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)金融投資機(jī)遇，傳統(tǒng)能源企業(yè)具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢(shì)，且具有充足融資能力。牽手阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，張克慧認(rèn)為中國(guó)神華的定位絕非簡(jiǎn)單建一個(gè)平臺(tái)，所有未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)一定是生產(chǎn)、消費(fèi)、金融的結(jié)合，這種結(jié)合一定是網(wǎng)絡(luò)化、平臺(tái)化的融合，從產(chǎn)生出新的經(jīng)濟(jì)模式，以商業(yè)模式的變革，緊抓新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域契機(jī)。
中國(guó)神華找到基金創(chuàng)新的方向的同時(shí)，對(duì)于華能資本服務(wù)有限公司（下稱華能資本）而言，產(chǎn)業(yè)基金對(duì)于價(jià)值鏈重塑的效益已經(jīng)顯現(xiàn)。在華能資本產(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)——華能投資管理有限公司運(yùn)營(yíng)的近十年時(shí)間里，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金讓金融的關(guān)注點(diǎn)和支點(diǎn)前移，直接到項(xiàng)目最內(nèi)部去了解項(xiàng)目介入前期機(jī)會(huì)，通過(guò)基金運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資本支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，其旗下所擁有的基金有光伏基金、新能源發(fā)展基金、大交通基金，綜合服務(wù)基金等，均是圍繞華能集團(tuán)能源轉(zhuǎn)型來(lái)進(jìn)行基金的設(shè)計(jì)和管理。
風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、成果共享，擺脫“調(diào)頭難”
痛點(diǎn)：以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等為代表的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)方向。然而，面對(duì)浩浩蕩蕩的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型浪潮，國(guó)有企業(yè)如何深度參與，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展走勢(shì)，成為擺在國(guó)有企業(yè)面前的一項(xiàng)全新挑戰(zhàn)。
“這些領(lǐng)域，有的屬于戰(zhàn)略性前瞻性產(chǎn)業(yè)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，有的屬于新興產(chǎn)業(yè)，但發(fā)展壯大后將涉及人民群眾切身利益、關(guān)系國(guó)家安全，”國(guó)有重點(diǎn)大型企業(yè)監(jiān)事會(huì)原主席季曉南說(shuō)，“關(guān)系國(guó)家安全、關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈和領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)處于支配地位，習(xí)總書(shū)記也強(qiáng)調(diào)，沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)金融的安全也就沒(méi)有國(guó)家安全。”
面對(duì)于BATJ等眾多非公企業(yè)的深度布局，季曉南指出，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)在新興領(lǐng)域布局存在明顯的短板。他說(shuō)，這一局面的出現(xiàn)，深刻反映了國(guó)有企業(yè)普遍存在的“船大難調(diào)頭”困境。
創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)中新生事物誕生的起點(diǎn)。而創(chuàng)新則與風(fēng)險(xiǎn)相伴而生。如何利用基金建立全新的風(fēng)險(xiǎn)、利益共擔(dān)機(jī)制，成為國(guó)企贏得未來(lái)主動(dòng)權(quán)的關(guān)鍵所在。
路徑：毋庸置疑，國(guó)有企業(yè)中沉淀、積累了豐富的創(chuàng)新資源。激發(fā)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新活力，擺脫“船大難調(diào)頭”的現(xiàn)實(shí)困境，需要以市場(chǎng)化的基金運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制推動(dòng)實(shí)現(xiàn)。
“資本的來(lái)源決定了創(chuàng)新活力。所有創(chuàng)新都是在失敗的基礎(chǔ)上，只要成功一個(gè)，就會(huì)帶來(lái)超額回報(bào)。那么你就要忍受失敗。”張克慧說(shuō)，從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度考量，未來(lái)創(chuàng)新環(huán)境一定是資本多樣性，分散風(fēng)險(xiǎn)，共享成果。未來(lái)，國(guó)資要想在創(chuàng)新上有所發(fā)展，一定應(yīng)該是跟其它資本混合在一起，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享成果。
目前，國(guó)家層面的相關(guān)探索以中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金和中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金為代表。前者成立于2016年8月18日，基金總規(guī)模按2000億元人民幣設(shè)計(jì)，首期規(guī)模1000億元。其中，作為主發(fā)起人和控股股東，中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司出資340億元，聯(lián)合中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司、中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司和深圳市投資控股有限公司一起設(shè)立。該基金將重點(diǎn)投資于技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目，注重促進(jìn)中央企業(yè)間合作。同時(shí)，將積極支持小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，助力“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”。
由北京市政府和首鋼集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的首鋼基金，是傳統(tǒng)國(guó)企以少量國(guó)有資本撬動(dòng)社會(huì)資本的一次有益嘗試。目前，首鋼基金管理基金達(dá)15只，管理規(guī)模達(dá)480億人民幣，著眼于以停車為主的基礎(chǔ)設(shè)施和智慧園區(qū)，以醫(yī)療健康為主的消費(fèi)升級(jí)，以新能源汽車為主的高端裝備制造和供應(yīng)鏈金融等四大產(chǎn)業(yè)方向。通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈資源、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、建立市場(chǎng)化機(jī)制、培養(yǎng)專業(yè)化團(tuán)隊(duì)等方式，有效地優(yōu)化國(guó)有資本結(jié)構(gòu)布局，提升國(guó)有資本的控制力、帶動(dòng)力、影響力。
有著35年企業(yè)發(fā)展史的中國(guó)石化，有著規(guī)模龐大的主業(yè)資源系統(tǒng)。如今，這艘萬(wàn)億級(jí)的央企航母正積極謀求能源產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。7月18日，中國(guó)石化資本有限公司（下稱中國(guó)石化資本）落戶雄安新區(qū)正是中石化布局新興產(chǎn)業(yè)的起點(diǎn)。
據(jù)中國(guó)石化資本董事長(zhǎng)黃文生介紹，資本公司通過(guò)兩方面布局實(shí)現(xiàn)自身使命，其中之一即是通過(guò)基金運(yùn)作打造資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，以直投和基金互相協(xié)助的方式布局戰(zhàn)略新興行業(yè)。新動(dòng)能形成之后轉(zhuǎn)移到現(xiàn)有業(yè)務(wù)中，從而使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)騰籠換鳥(niǎo)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，大象也能起舞。
借助“管資本為主”的契機(jī)改革授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，吸引創(chuàng)新人才
痛點(diǎn)：創(chuàng)新國(guó)有企業(yè)投融資機(jī)制，基金公司發(fā)揮的作用日益凸顯。基金公司是國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化改革的產(chǎn)物，同樣，基金公司的發(fā)展離不開(kāi)國(guó)企市場(chǎng)化改革提供機(jī)制支撐和活力保障。
深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（下稱深創(chuàng)投），是深圳市政府出資并引導(dǎo)社會(huì)資本設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司。盡管身處我國(guó)改革開(kāi)放的前沿陣地，深創(chuàng)投仍然難以避免國(guó)有企業(yè)諸多制度規(guī)定的制約，如決策程序、國(guó)有資本退出效率以及員工激勵(lì)機(jī)制等。以薪酬激勵(lì)為例，深創(chuàng)投副總裁鐘廉告訴《國(guó)資報(bào)告》記者，2008年金融危機(jī)時(shí)期，由于公司獎(jiǎng)勵(lì)也不高，又碰到金融危機(jī)，大概10%的人員流失至其它創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，公司也因此被冠以“創(chuàng)投黃埔軍校”的稱號(hào)。
再如風(fēng)控機(jī)制，為了合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)，深創(chuàng)投在基金項(xiàng)目中要求投資經(jīng)理強(qiáng)制跟投，而這一跟投制度時(shí)常受到審計(jì)。“國(guó)有企業(yè)有一些條條框框，與基金公司、創(chuàng)投公司等國(guó)有控股企業(yè)發(fā)揮市場(chǎng)化功能相矛盾，這就要求國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)學(xué)會(huì)揚(yáng)長(zhǎng)避短，發(fā)揮自身特長(zhǎng)。”鐘廉說(shuō)。
從基金公司、創(chuàng)投企業(yè)的角度出發(fā)，尋求在國(guó)有企業(yè)制度范圍內(nèi)的發(fā)展空間是贏得當(dāng)前發(fā)展機(jī)遇的必然要求。但面對(duì)純市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)有企業(yè)投融資創(chuàng)新無(wú)疑為國(guó)企改革提出更高層次的目標(biāo)。
路徑：發(fā)展中的矛盾，需要在發(fā)展中用改革手段化解。作為“管資本為主”改革的重要嘗試，基金已然成為當(dāng)前國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理的重要市場(chǎng)化手段。當(dāng)前，中央及地方國(guó)企改革基金呈現(xiàn)加速落地的態(tài)勢(shì)。截至2018年8月末，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司共發(fā)起設(shè)立6只基金，總規(guī)模近9000億元。
針對(duì)國(guó)資基金平臺(tái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，張克慧表示，“基金不僅僅是資金的提供者，同時(shí)也應(yīng)該是制度的提供者。”
與會(huì)人士建議，國(guó)有基金公司要借助新一輪國(guó)企改革契機(jī)，為國(guó)有企業(yè)投融資創(chuàng)新提供制度安排。通過(guò)體制機(jī)制松綁，靈活的制度安排，吸引創(chuàng)新人才，激發(fā)改革活力。
打破傳統(tǒng)國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，2015年9月成立的廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司（下稱廣州國(guó)發(fā)），作為廣州市屬國(guó)資第一個(gè)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，成為廣州國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的排頭兵。在“管資本”改革背景下，廣州國(guó)發(fā)為真正搭建起國(guó)有資本跟社會(huì)資本互動(dòng)平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)協(xié)作平臺(tái)，成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)撬動(dòng)者和科技創(chuàng)新生態(tài)培育者，緊緊圍繞資本改革授權(quán)經(jīng)營(yíng)體系。
經(jīng)過(guò)三年多的實(shí)踐，在授權(quán)同業(yè)投資、授予國(guó)有資本的收益權(quán)、賦予市值管理的主動(dòng)權(quán)、授予協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審批權(quán)和賦予綜合改革試點(diǎn)權(quán)方面邁出實(shí)質(zhì)性步伐。“可以說(shuō)，到目前為止，廣州市國(guó)資委能夠授權(quán)給我們基本上都授權(quán)到位了。”廣州國(guó)發(fā)總經(jīng)理高東旺表示。
如果說(shuō)授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革是制度松綁，三項(xiàng)制度改革則是向機(jī)制創(chuàng)新要活力。浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司公司成立伊始，明確公司經(jīng)營(yíng)班子全部實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人制度，實(shí)行契約化管理，這在浙江省屬企業(yè)集團(tuán)層面還是第一家。公司制定出臺(tái)了《治理運(yùn)行基本規(guī)范》，建立契約化管理的高級(jí)管理人員考核評(píng)價(jià)和薪酬分配機(jī)制，并梳理授權(quán)清單，同時(shí)，公司探索市場(chǎng)化的選人用人理念和激勵(lì)約束機(jī)制，推進(jìn)建立二、三級(jí)子公司股權(quán)激勵(lì)、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)跟投等利益與風(fēng)險(xiǎn)捆綁機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力、人才動(dòng)力。
創(chuàng)投基金：尋找新動(dòng)能的捷徑
舊的增長(zhǎng)動(dòng)能難以持續(xù)，向何處尋找新動(dòng)能？基金無(wú)疑是抵達(dá)目標(biāo)的一條捷徑。
在2018國(guó)有企業(yè)投融資創(chuàng)新峰會(huì)上，北京首鋼基金有限公司（下稱“首鋼基金”）、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（下稱“深創(chuàng)投”）等多家公司相關(guān)負(fù)責(zé)人從各自角度闡述了如何投資創(chuàng)新型企業(yè)，如何運(yùn)用基金的力量促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，促進(jìn)國(guó)有資本增強(qiáng)活力、提升效率等經(jīng)驗(yàn)做法。
揚(yáng)長(zhǎng)避短，國(guó)企也能玩創(chuàng)投
在美國(guó)，幾乎所有的創(chuàng)新型企業(yè)背后都有股權(quán)投資基金的影子。隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)熱情的持續(xù)高漲，一些創(chuàng)投公司如紅杉資本、真格基金等也隨之聲名鵲起。
在創(chuàng)業(yè)浪潮中，似乎國(guó)有企業(yè)與新經(jīng)濟(jì)毫無(wú)關(guān)聯(lián)，國(guó)有企業(yè)能不能做創(chuàng)投？已經(jīng)從事創(chuàng)投行業(yè)19年的深創(chuàng)投給出了他們的答案——國(guó)企也能干好創(chuàng)投。
深創(chuàng)投副總裁鐘廉在峰會(huì)上分析認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)的第一痛點(diǎn)是效率。國(guó)企做創(chuàng)投存在很多短板。首先是決策程序長(zhǎng)，國(guó)企做決策很多時(shí)候需要三個(gè)月甚至一年。而深創(chuàng)投面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多是國(guó)外高校的合伙制企業(yè)，幾千萬(wàn)美元的項(xiàng)目，合伙人都能當(dāng)場(chǎng)拍板。其次，國(guó)有資本的退出流程很長(zhǎng)。第三，國(guó)企要限薪，而創(chuàng)投行業(yè)的收入相當(dāng)高，人才很難留住。
不過(guò)，國(guó)企也有自身的優(yōu)勢(shì)，包括資金資源優(yōu)勢(shì)、風(fēng)控優(yōu)勢(shì)、信用優(yōu)勢(shì)和政治優(yōu)勢(shì)。深創(chuàng)投的成長(zhǎng)之路主要是在揚(yáng)長(zhǎng)避短，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)上下功夫。
在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，深創(chuàng)投內(nèi)部建立了AB角制度，一個(gè)正方一個(gè)反方，在投委會(huì)根據(jù)各自意見(jiàn)投票，同時(shí)要求項(xiàng)目投資經(jīng)理強(qiáng)制跟投。
在信用方面，國(guó)企背景的深創(chuàng)投堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行規(guī)律，進(jìn)行市場(chǎng)判斷時(shí)，往往從支持企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)估值，并不盲目追求估值過(guò)高的熱門領(lǐng)域，得到很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認(rèn)可。
引入戰(zhàn)略投資并非新經(jīng)濟(jì)的專屬，深創(chuàng)投自身也在不斷改革，以適應(yīng)發(fā)展的需要。深創(chuàng)投先后兩次增資擴(kuò)股，引入了星河房地產(chǎn)、中興通訊、七匹狼、廣深鐵路等戰(zhàn)略投資者。
規(guī)范的公司治理，保障了深創(chuàng)投在投資決策等重大行為上更加科學(xué)，而非國(guó)有股東一言堂。鐘廉舉例說(shuō)，在房地產(chǎn)最火的那幾年，公司內(nèi)部也有員工想要投相關(guān)項(xiàng)目，后來(lái)新進(jìn)入的房地產(chǎn)公司股東表示，這些領(lǐng)域并非深創(chuàng)投的特長(zhǎng)。多元化的股東避免了深創(chuàng)投不少可能出現(xiàn)的投資失誤。
直到今天，盡管決策時(shí)長(zhǎng)經(jīng)常遭到詬病，但深創(chuàng)投依然“固執(zhí)己見(jiàn)”，堅(jiān)守自身的決策機(jī)制。“我們?cè)u(píng)一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)間是三個(gè)月，一個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目要走財(cái)務(wù)盡調(diào)、法務(wù)盡調(diào)，時(shí)間確實(shí)比較長(zhǎng)，有些企業(yè)等不及，但我們堅(jiān)持把規(guī)定動(dòng)作做完。”鐘廉說(shuō)。
不過(guò)這種決策機(jī)制也在不斷優(yōu)化。比如，從2016年開(kāi)始，2000萬(wàn)元以下的項(xiàng)目，區(qū)域總部可以分級(jí)決策。9人投委會(huì)實(shí)行票決制，只有董事長(zhǎng)有一票否決權(quán)。
國(guó)企的薪酬機(jī)制時(shí)常遭人非議。2008年，因公司獎(jiǎng)勵(lì)不高，又遭遇金融危機(jī)，深創(chuàng)投不少人員出走，近10%的員工被其它機(jī)構(gòu)挖走，幾乎成了創(chuàng)投行業(yè)的“黃埔軍校”。
如今，深創(chuàng)投采用了市場(chǎng)化的薪酬和職級(jí)體系，重新設(shè)定了員工激勵(lì)機(jī)制。這其中包括加大收益分享，提高項(xiàng)目虧損罰金，一個(gè)項(xiàng)目如果獲得成功，團(tuán)隊(duì)可獲得4%凈收益。同時(shí)，新設(shè)立管理公司員工持股，公司層面凈利潤(rùn)按比例獎(jiǎng)勵(lì)員工，超額業(yè)績(jī)按比例獎(jiǎng)勵(lì)高管等。2016年這些新舉措出臺(tái)以后，員工少有離職，以前離職的員工還有回歸的。
如何認(rèn)定失敗對(duì)員工積極性和創(chuàng)造性也起著重要作用。只要不是因?yàn)榈赖略颉⒉皇且驗(yàn)椤扒闆r不明決心大”的原因?qū)е碌氖。顒?chuàng)投都不予以譴責(zé)。因?yàn)樘剿髟斐傻氖。驗(yàn)閷?duì)“中規(guī)中矩”的反叛造成的失敗，則界定為中性。
員工與企業(yè)共成長(zhǎng)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的重要表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)此種表現(xiàn)尤為突出。鐘廉表示，將員工的利益與公司的利益捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損，每一位員工都肩負(fù)使命，每一位員工在為公司創(chuàng)造效益的同時(shí)，也在為自身創(chuàng)造效益。
深創(chuàng)投公布的最新數(shù)據(jù)顯示，自1999年成立以來(lái)，公司總共投出910多個(gè)項(xiàng)目，投資規(guī)模近400億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)上市的項(xiàng)目140個(gè)，投資年化收益率（IRR）高達(dá)40.32%。
從2005年起，深創(chuàng)投開(kāi)始探索在各地設(shè)立政府引導(dǎo)基金，并于2007年在蘇州成立了全國(guó)首只政府引導(dǎo)基金。目前，深創(chuàng)投管理了101只政府引導(dǎo)性創(chuàng)投基金，這些基金按照“433”結(jié)構(gòu)出資，深創(chuàng)投30%、地方政府40%、其他部分社會(huì)募資，規(guī)模約325.24億元，同時(shí)積極布局大型母基金，總規(guī)模近2000億元。
重構(gòu)政府引導(dǎo)基金新模式
和深創(chuàng)投聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、管理百余只政府引導(dǎo)基金不同，首鋼基金這家政府引導(dǎo)基金背景下成立起來(lái)的創(chuàng)投公司，更像在運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)基金，圍繞首鋼集團(tuán)和自身熟悉的領(lǐng)域展開(kāi)布局。
首鋼基金首席運(yùn)營(yíng)官許華杰在峰會(huì)透露，目前公司共管理15只基金，規(guī)模480億元人民幣，是經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉資本等20余家機(jī)構(gòu)的出資人。其核心業(yè)務(wù)包括產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、股權(quán)投資、母基金投資、企業(yè)金融服務(wù)，其產(chǎn)業(yè)方向包含以停車為主的基礎(chǔ)設(shè)施和智慧園區(qū)、以醫(yī)療健康為主的消費(fèi)升級(jí)、以新能源汽車為主的高端裝備制造、供應(yīng)鏈金融。公司未來(lái)的發(fā)展方向是構(gòu)建以新產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的投資、融資、運(yùn)營(yíng)的新產(chǎn)業(yè)投顧平臺(tái)。
政府資金是股權(quán)投資基金的穩(wěn)定來(lái)源之一。設(shè)立政府引導(dǎo)基金有利于放大扶持資金，加倍支持效果，但近年來(lái)也面臨不少挑戰(zhàn)。
2017年，政府引導(dǎo)基金占私募基金規(guī)模約50%，其中80%在過(guò)去3年新設(shè)。據(jù)投中網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月底，國(guó)內(nèi)共成立1171只政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模5546億元，平均單只規(guī)模近50億元。
這些變化導(dǎo)致的結(jié)果是市場(chǎng)上資金多、機(jī)構(gòu)多，資產(chǎn)價(jià)格普遍上揚(yáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。
許華杰認(rèn)為，很多政府引導(dǎo)基金強(qiáng)調(diào)屬地概念，普遍設(shè)置地域限制，一般要求基金50%-70%投到本地，而實(shí)際發(fā)揮的作用卻有限。
事實(shí)上，政府引導(dǎo)基金本可以在更大的領(lǐng)域和區(qū)域內(nèi)串聯(lián)產(chǎn)業(yè)資源，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入。“設(shè)立基金本身的動(dòng)因除了扶持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)之外，應(yīng)當(dāng)還要通過(guò)基金，從中獲得收益。”許華杰說(shuō)。
近幾年，首鋼基金在跨區(qū)域布局上有所嘗試。首鋼基金通過(guò)“基金+基地+產(chǎn)業(yè)”的模式，在全國(guó)甚至全球找到產(chǎn)業(yè)鏈主力企業(yè)，進(jìn)行大比例投資；搭建產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)主力企業(yè)的新增部分、產(chǎn)業(yè)鏈條配套、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)集中在當(dāng)?shù)芈涞兀煌瑫r(shí)提供產(chǎn)業(yè)鏈配套服務(wù)。
比如，其投資的找鋼網(wǎng)和歐冶云商，兩家公司都不是首鋼內(nèi)部創(chuàng)業(yè)企業(yè)或北京區(qū)域的企業(yè)，但通過(guò)幾輪投資，首鋼基金已成為找鋼網(wǎng)和歐冶云商最大的機(jī)構(gòu)股東。作為B2B供應(yīng)鏈的獨(dú)角獸企業(yè)，兩家公司2017年收入總和超過(guò)1500億元，均實(shí)現(xiàn)盈利，旗下新設(shè)公司大部分在北京，將幫助首鋼集團(tuán)全面優(yōu)化供應(yīng)鏈。
從資本的視角看，政府引導(dǎo)基金還可以穿針引線，把原來(lái)的低估資產(chǎn)串聯(lián)，重新打包優(yōu)化，形成流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
首鋼基金醫(yī)療板塊的重組是一個(gè)典型案例。
2016年，首鋼基金與中國(guó)人壽、神州數(shù)碼、江河集團(tuán)合作設(shè)立首頤醫(yī)療。目前，首頤醫(yī)療已完成對(duì)水鋼醫(yī)院、首鋼醫(yī)院、曹妃甸工人醫(yī)院三家醫(yī)院的重組。同時(shí)引入更多的資源，推動(dòng)醫(yī)院學(xué)科建設(shè)以及醫(yī)護(hù)人員培養(yǎng)。
目前，首頤醫(yī)療正在洽談其他央企、國(guó)企所辦醫(yī)院的收購(gòu)事宜。“這些醫(yī)院?jiǎn)蝹€(gè)看并沒(méi)有太大價(jià)值，但組合起來(lái)價(jià)值是巨大的。”截至目前，首頤醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入20億元，獲得融資30億元，估值達(dá)60億元。
許華杰建議，應(yīng)以有限公司形式設(shè)立政府引導(dǎo)基金，其優(yōu)勢(shì)在于可以兼具投資主體、融資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)促進(jìn)多項(xiàng)職能；應(yīng)在行業(yè)內(nèi)選擇最優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行資金配置，由他們尋找潛在項(xiàng)目機(jī)會(huì)；對(duì)重組資產(chǎn)，應(yīng)由基金公司新設(shè)SPV公司進(jìn)行持有，SPV公司最好是混合所有制企業(yè)，但基金能實(shí)際控制。
混改基金：重塑機(jī)制激發(fā)活力
基金因靈活的市場(chǎng)化運(yùn)作方式和對(duì)社會(huì)資金的撬動(dòng)作用，成為拉動(dòng)國(guó)企改革向縱深推進(jìn)的一駕馬車。作為國(guó)有企業(yè)投融資創(chuàng)新的“利器”，基金借助“管資本”改革授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制以及混改的東風(fēng)，開(kāi)拓出又一方廣闊的發(fā)展空間。
“作為‘管資本為主’的重要嘗試，基金是國(guó)資運(yùn)營(yíng)的一種市場(chǎng)化手段，利用基金平臺(tái)拓展資金籌措渠道，已成為國(guó)企改革中的‘金融+’現(xiàn)象。”浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司（下稱浙江省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司）黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)桑均堯表示。
當(dāng)前，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)選擇成立并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)業(yè)基金、專項(xiàng)基金，其根源在于基金模式與混合所有制帶動(dòng)和放大國(guó)有資本的影響力和控制力邏輯一致；從社會(huì)資本方考慮，通過(guò)基金參與國(guó)企混改，能夠起到用少量資金撬動(dòng)大量投資的效果，還能分散投資風(fēng)險(xiǎn)。互利共贏原則下，混改基金紛紛成立。但面對(duì)激發(fā)活力的改革要求，基金如何做到不辱使命？
不能只想著幫企業(yè)卸包袱
近年來(lái)，在化解過(guò)剩產(chǎn)能、優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大背景下成立混改基金，其主要目的在于參與國(guó)企上市和重組、解決歷史遺留問(wèn)題、戰(zhàn)略投資布局和創(chuàng)新發(fā)展、企業(yè)參與國(guó)際并購(gòu)等方面發(fā)揮作用。由于這部分混改企業(yè)標(biāo)的蘊(yùn)含著大量?jī)?yōu)質(zhì)資源，社會(huì)資本往往踴躍參與其中。
從中央層面來(lái)看，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司共發(fā)起設(shè)立6只基金，總規(guī)模近9000億元，發(fā)起人股東包括中國(guó)郵儲(chǔ)銀行、招商局集團(tuán)、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)石化、北京金融街投資（集團(tuán)）等企業(yè)。在地方國(guó)企層面，今年7月，浙江省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司聯(lián)合中國(guó)誠(chéng)通、國(guó)新國(guó)際、工商銀行、建設(shè)銀行以及浙民投等5家單位發(fā)起設(shè)立了首期規(guī)模100億元的浙江省國(guó)企改革發(fā)展基金，旨在貫徹落實(shí)浙江省政府“鳳凰行動(dòng)”計(jì)劃，提升省屬國(guó)有資產(chǎn)證券化水平，推進(jìn)混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)共生共榮發(fā)展。
基金實(shí)力雄厚，當(dāng)然有其優(yōu)勢(shì)。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)混改中往往背負(fù)著債務(wù)、人員安置等歷史包袱，基金參與企業(yè)混改后，有利于其處理資產(chǎn)處置、債務(wù)清理、人員安置等難題，但如果基金管理層只是想著幫忙“卸包袱”，或者尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的分享“資本盛宴”的心態(tài)，某種程度上會(huì)制約企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
“經(jīng)驗(yàn)表明，在依法依規(guī)有利推進(jìn)發(fā)展前提下，沒(méi)有混不成的企業(yè)，只有不愿意混的企業(yè)。但是混只是一個(gè)形式，追求發(fā)展還是我們最終的一個(gè)發(fā)展實(shí)質(zhì)。”廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司（下稱廣州國(guó)發(fā)）總經(jīng)理高東旺說(shuō)。在他看來(lái)，混改不是“卸包袱”，更不是利益大餐分享，發(fā)展才是最終目的和實(shí)質(zhì)目標(biāo)。
將企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展作為衡量混改基金的標(biāo)尺，2016年9月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（下稱國(guó)調(diào)基金）做出了表率。在2017年參與中國(guó)聯(lián)通混改后，誠(chéng)通集團(tuán)總裁、國(guó)調(diào)基金董事長(zhǎng)朱碧新著眼于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度分析，聯(lián)通資本結(jié)構(gòu)、董事會(huì)治理、員工激勵(lì)和約束機(jī)制等多重因素都會(huì)發(fā)生變化，這些多元化因素決定了混改后的聯(lián)通肯定能實(shí)現(xiàn)比較好的增長(zhǎng)。
不能輕視投資企業(yè)的機(jī)制再造
隨著混改的深入推進(jìn)，《國(guó)資報(bào)告》記者通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，目前大量的混改基金，其在LP（有限合伙人）層面已經(jīng)形成混合所有制，大量民營(yíng)資本將作為投資人參與其中，從源頭上實(shí)現(xiàn)混合所有制，積極參與國(guó)企的混改。但這樣一支市場(chǎng)化的基金隊(duì)伍參與企業(yè)混改后，應(yīng)警惕輕機(jī)制改造帶來(lái)的混改陷阱。
對(duì)此，相關(guān)人士分析認(rèn)為，“不可否認(rèn)，通過(guò)成立混改基金可以更加有效地利用好社會(huì)資源，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源使用效率的優(yōu)化。對(duì)于缺少資金的國(guó)企來(lái)說(shuō)，這樣的參與顯然是有效的。但是，對(duì)于那些并不缺少資金，而只是缺少技術(shù)、市場(chǎng)、渠道、平臺(tái)等的國(guó)企來(lái)說(shuō)，最需要的并非資金，而是其他方面的合作。”
以產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)為例，即使引入了混改基金，緩解了企業(yè)眼前的矛盾，但企業(yè)存在的運(yùn)行效率不高、管理不規(guī)范、缺乏核心技術(shù)等內(nèi)在矛盾和問(wèn)題沒(méi)有得到及時(shí)有效解決，反倒會(huì)導(dǎo)致一些本該死掉的僵尸企業(yè)僵而不死，繼續(xù)浪費(fèi)社會(huì)資源，出現(xiàn)適得其反的效果。
應(yīng)該說(shuō)，國(guó)企混合所有制改革的最終目的在于機(jī)制再造。“實(shí)際上，頂層的混改可以解決，但如果治理結(jié)構(gòu)、利益分割機(jī)制沒(méi)有建立起來(lái)，這種‘混’實(shí)質(zhì)上不見(jiàn)得就好。”高東旺說(shuō)。因此，在他看來(lái)，無(wú)論何種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、何種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，機(jī)制的再造、活力的再現(xiàn)都是企業(yè)內(nèi)部永恒的創(chuàng)新課題。
例如，廣州國(guó)發(fā)探索政府引導(dǎo)基金新模式，通過(guò)財(cái)政凈收益讓渡、股東回購(gòu)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓、強(qiáng)制跟投、決策權(quán)限下移等措施，釋放財(cái)政引導(dǎo)基金活力。在固定收益業(yè)務(wù)探索共享共擔(dān)新機(jī)制，通過(guò)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)員工自愿繳納風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金，構(gòu)建共同投資的形式，實(shí)現(xiàn)收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。
“混改重要的是通過(guò)產(chǎn)權(quán)多元化，最終把經(jīng)營(yíng)機(jī)制公司治理和企業(yè)活力激發(fā)出來(lái)，其中可能在產(chǎn)業(yè)融合的戰(zhàn)略投資上，在股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上，在公司治理結(jié)構(gòu)的完善上，還有國(guó)有資本的合理流動(dòng)保值增值。”上海浦發(fā)銀行總行投資銀行及大客戶部副總經(jīng)理宋瑞波表示。
不應(yīng)忽視反向混改
因國(guó)有企業(yè)改革興起的混改基金，正在成為各類社會(huì)資本踴躍參與的香餑餑。事實(shí)上，僅僅將混改基金理解為國(guó)有企業(yè)的專屬工具，并不符合混改基金成立的初衷。
“混改表面來(lái)看流動(dòng)的是基金，但其實(shí)央企或者是國(guó)企大部分不缺基金，實(shí)際真正改變的是一種機(jī)制。我認(rèn)為混改是一種雙向流動(dòng)，包括了非國(guó)有資本或者是進(jìn)到了國(guó)有企業(yè)，也包括了國(guó)有企業(yè)以及他的資本平臺(tái)進(jìn)到了非國(guó)有企業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中。”北京產(chǎn)權(quán)交易所常務(wù)副總裁、首都要素市場(chǎng)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)高佳卿表示。
無(wú)論是正向或者反向，混改基金都應(yīng)圍繞優(yōu)化股權(quán)去服務(wù)。
2017年11月10日，海虹控股發(fā)布權(quán)益變動(dòng)書(shū)，海虹控股的控股股東中海恒的股權(quán)發(fā)生變更。中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份有限公司（下稱國(guó)風(fēng)投基金）將增資5億元成為中海恒的控股股東，從而成為上市公司的間接控股股東。此次反向混改，正是國(guó)風(fēng)投基金踐行國(guó)家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略的一次重要布局。
試水反向混改，浙江省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司在地方國(guó)企中走在了前面。浙江作為我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大省、強(qiáng)省，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占全省GDP總量大概在65%左右。利用浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，2015年，公司出資4億元參股浙商創(chuàng)投，使其從一家純民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型成為一家民營(yíng)資本控股、國(guó)有資本參股的混合所有制創(chuàng)投企業(yè)，成為國(guó)內(nèi)首家成功實(shí)現(xiàn)反向混合所有制改革的創(chuàng)投企業(yè)。
“反向混改成功后，公司也在積極探索與浙江民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合投資股份有限公司等省內(nèi)知名優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)在金融服務(wù)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造及高端裝備業(yè)和國(guó)有企業(yè)改革等領(lǐng)域的多層次合作，進(jìn)一步拓展與民營(yíng)企業(yè)的合作共贏渠道，放大國(guó)有資本功能，優(yōu)化國(guó)資布局結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值。”桑鈞堯告訴《國(guó)資報(bào)告》記者。
當(dāng)然，隨著金融服務(wù)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，國(guó)資基金反向混改民營(yíng)企業(yè)成為大勢(shì)所趨。
“混改不是國(guó)退民進(jìn)，也不是民進(jìn)國(guó)退。我們追求所有資本最大化發(fā)揮它的效果，把經(jīng)濟(jì)總量做大，民營(yíng)企業(yè)混不混？他們也需要混，混的目的是干什么？增強(qiáng)活力，釋放發(fā)展動(dòng)能，我們最終實(shí)現(xiàn)國(guó)企、民營(yíng)共融共生共建發(fā)展。”高東旺表示。